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南通锻压:锻压设备产量第一 募投项目已先期开工

  主营液压机和机械压力机。公司专业从事锻压设备(液压机和机械压力机)的研发、生产和销售。2011年预计收入4.1-4.3亿,毛利率30-32%,净利润6400-6600万。

  产品定位中高端,产能瓶颈问题突出。液压机收入中,75%来自高端定制机,毛利率36%;25%来自通用机,毛利率13%,未来公司将逐步提升定制机比例。产品定价模式采用成本加成法,可有效规避原材料价格波动风险。目前销售额70%来自华东地区,随着公司产能扩张,产品将向全国更多地区销售。

  行业集中度低,下游行业分散,产能扩张是未来增长主要动力。液压机行业集中度低,公司产量全国第一,销售额第三,市场份额不足5%,主要竞争对手为天津天锻、合肥合锻(收入规模5-6亿)。公司2009年开始进入机械压力机领域,收入占比10%,主要竞争对手为杨力集团(收入规模9-10亿)等。产品应用于汽车、船舶、家电、石化、电力、航天、军工等众多领域,下游需求同步于宏观经济趋势。未来两年,假设装备制造业产值增速约为GDP的1.5-2倍,即10-15%,而公司市场份额较小,凭借扩产产能释放,产量增速有望达到20-30%。

  盈利预测与估值:募投大型精密成型液压机扩产改造项目和数控重型机械压力机生产项目2013年全面达产,将新增产能6300KN以上大型液压机200台,机械压力机240台。预计公司2011、2012年EPS 为0.51元、0.66元,比较同行业上市公司,我们认为公司2012年合理PE为20-21倍,合理价值13.20-13.90元。

  投资风险:大型液压机、重型机械压力机下游需求出现波动。

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